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19q1 收入增长 5%~15%,归母净利润同降 20%-40%。 公司公布 2019 年第一季度业绩预告,预计 2019q1 营收 10.2-11.2 亿元,同增 5%-15%,归母净利润 1.2-1.6 亿元,同比下降 20%-40%。若按中值计算,一季度收入 10.7 亿元,同增 10%,归母净利润 1.4 亿元,同比降低 30%。本期非经常性损益影响 0.41 亿元,上年同期约 0.15亿元,主要是因为结构性存款改为银行理财,导致部分经常性收益改为非经常性收益带来的变化。公司一季度收入增长符合预期,利润下降低于预期,但主要是因为股权激励费用、汇兑损失、增值税退税、毛利率等因素的影响,且一季度利润占比偏低,实际情况符合预期。今年 1 季度为全年低点, 预计后续增长逐季往上。

电梯、 eu、轨交增长较好,通用自动化一季度低点,新能源汽车订单不错待确认,q1 毛利率环比走稳同比下降。 19 年 1~2 月工控行业景气度仍在低位,同比明显下降, 3 月下旬以来开始有复苏的信号,公司通用自动化业务 1 季度收入同比增长,订单同比仍有小幅下降,环比去年四季度好转。电梯、 eu、轨交增长较好,尤其是轨交和 eu,轨交去年底在手订单 13 亿多,一季度同比增长几倍, eu 市场延续去年向好的趋势,一季度增长也较好。汽车电子方面订单增长较好,但收入预计同比下降。产品毛利率来看,去年三季度,因为元器件涨价、竞争加剧和产品结构原因,毛利率环比有明显的下降,今年一季度环比趋稳。

增值税退税减少、股权激励费用及汇率波动等影响本期净利率。 上年同期增值税退税为 6424 万元,占收入的比重为 6.0%,正常在 5%左右,今年 1-2 月公告的为 2474万元,今年一季度总体确认偏少部分影响了净利润。公司第四期股权激励计划 1 月25 日落地,需摊销的总费用 1.44 亿元, 19 年三、四期共需摊销 0.85 亿元股权激励费用,测算一季度预计摊销 0.16 亿元左右,上年同期不到 500 万。欧元贬值,公司旗下并购基金晶瑞的投资损失增加。这些项目合计影响净利润约 4000 万左右,本期净利率 12%~14%,同比下降 6~8pct,环比下降 5~7pct,剔除这些因素影响后净利率约能恢复到 16~18%。

3 月 pmi 超预期反弹,看好汇川自动化订单增长恢复;乘用车进展顺利。 自动化产品方面, 3 月官方 pmi 超预期反弹,达 50.5 回到荣枯线上方,提前复苏超预期,且我们预计是趋势性的复苏,行业复苏将在二季度体现,预计公司通用自动化业务 2季度将有明显的恢复,下半年将有较高的增长。汽车电子方面, 19 年国内二三线乘用车企订单今年进入收获期,一线拿到部分定点, 17 年定点的车型 18 年开始放量,19 年威马增量大,另外此前定点的小鹏、车和家等也将放量;一线车企广汽、长城等 18 年定点、预计 20 年放量。海外车企方面,大众、奔驰、奥迪等等对公司非常认可, dcdc 项目有望在今年或者明年定点。

盈利预测与投资评级: 3 月 pmi 超预期反弹,工控提前复苏,汇川通用自动化业务增长有望加速,新能源乘用车电控业务今年开始放量,未来潜力大,新收购的贝思特稳定的现金流业务能够增厚业绩,我们坚定看好公司智能制造+电动车“双王”,预计 2018-20 年归母净利润 11.65/13.78/17.67 亿, eps 分别 0.70/0.83/1.06 元/股,增速 9.9/18.3/28.2%,给予 19 年 45 倍 pe,目标价 37.35 元,维持“买入”评级。

风险提示: 工控行业增速不及预期,电动车定点进度不及预期

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